Sau khi Đạo luật Clarity thất bại tại Thượng viện với tỷ lệ 49-50, SEC, CFTC và Fed đã hành động trong 48 giờ, song tính bền vững của các quy tắc vẫn là dấu hỏi.
Trong gần hai năm, chiến lược của ngành tài sản mã hóa tại Washington xoay quanh một từ duy nhất là “sự rõ ràng” (clarity). Chiến lược ấy nay đã bế tắc, và trọng tâm của ngành đã chuyển từ Quốc hội sang các cơ quan quản lý liên bang.
Bức tranh pháp lý được dựng từng quy định một
Tuần trước, Thượng viện không thể đưa Đạo luật Clarity, dự luật toàn diện về cấu trúc thị trường được xây dựng hơn một năm, tiến thêm bước nào. Cuộc bỏ phiếu thủ tục kết thúc với tỷ lệ 49-50, thấp đáng kể so với ngưỡng 60 phiếu cần thiết.
Các thượng nghị sĩ Đảng Dân chủ bỏ phiếu phản đối, cùng ba thượng nghị sĩ Đảng Cộng hòa, sau nhiều tháng đàm phán không đạt thỏa thuận về các điều khoản đạo đức liên quan đến hoạt động kinh doanh tài sản mã hóa của Tổng thống Donald Trump. Thượng nghị sĩ Cynthia Lummis, kiến trúc sư chủ chốt của dự luật, cho rằng nỗ lực này khó có khả năng được nối lại trong năm nay.
Tuy nhiên, quá trình xây dựng quy định không dừng lại mà chỉ đổi hướng. Trong vòng 48 giờ, các cơ quan liên bang bắt đầu tự lấp khoảng trống. SEC hành động đầu tiên và rõ ràng nhất: Chủ tịch Paul Atkins trực tiếp nhắc đến thất bại của Đạo luật Clarity khi giới thiệu cơ chế “miễn trừ đổi mới” cho tài sản mã hóa. Khuôn khổ này cho phép các nền tảng đủ điều kiện giao dịch cổ phiếu Mỹ được token hóa trên chuỗi mà không phải đăng ký là sở giao dịch chứng khoán quốc gia. Đây là tín hiệu rõ nhất cho thấy SEC muốn đặt chính sách dựa trên thẩm quyền sẵn có thay vì chờ các nhà lập pháp.
CFTC triển khai nhiều hướng song song. Nhân viên cơ quan này ban hành lập trường không hành động, cho phép các nhà cung cấp phần mềm thụ động, gồm cả ứng dụng ví tài sản mã hóa, giúp người dùng tiếp cận sản phẩm phái sinh được quản lý mà không phải đăng ký làm nhà môi giới giới thiệu. CFTC cũng đã gửi Nhà Trắng một đề xuất xây dựng quy định rộng hơn cho thị trường tài sản mã hóa, dù nội dung chưa được công bố.
Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) hôm thứ Năm đề xuất yêu cầu các tổ chức phát hành stablecoin thuộc diện giám sát của Fed phải bảo đảm toàn bộ token bằng tài sản an toàn, có tính thanh khoản cao, đồng thời duy trì vốn để bù đắp rủi ro vận hành. Đây là phần việc của Fed trong quá trình triển khai Đạo luật GENIUS, luật về stablecoin được ông Trump ký năm 2025. Văn phòng Kiểm soát Tiền tệ (OCC) cũng đang gấp rút hoàn thiện quy định riêng trước tháng 11 để đáp ứng thời hạn luật định vào tháng 1.
Nhiều đại diện ngành đã chấp nhận thực tế này. Chủ tịch Solana Policy Institute, Kristin Smith, cho biết ngành đang “chuyển sang tìm kiếm hướng dẫn từ các cơ quan quản lý” và gọi đây là con đường khả thi hơn vào lúc này.
Cái giá của con đường ấy là sự bền vững. Quy định do cơ quan hành pháp ban hành thường mất nhiều thời gian hoàn thiện hơn, dễ bị thách thức tại tòa và dễ bị chính quyền tương lai đảo ngược hơn so với một đạo luật. Nghịch lý là SEC dưới thời Gary Gensler từng là đối thủ lớn nhất của ngành với cách tiếp cận “quản lý thông qua thực thi”, và một đạo luật cấu trúc thị trường ban đầu được kỳ vọng ngăn kịch bản đó tái diễn.
Nay ngành nhận các quy tắc từ những cơ quan từng cứng rắn với tài sản mã hóa, thay vì từ một Quốc hội có thể thân thiện hơn nhiều nhiệm kỳ trước. Độ bền của các quy tắc này sẽ là vấn đề cần theo dõi trong nhiều tháng, thậm chí nhiều năm tới.
