Năm công ty lớn đang nắm giữ hơn 700.000 BTC với chênh lệch định giá lên đến 91%, phản ánh sự khác biệt trong cách đánh giá chiến lược Bitcoin doanh nghiệp.
Bitcoin đã trải qua quá trình chuyển đổi căn bản từ một tài sản dự trữ mang tính thử nghiệm thành khoản nắm giữ chiến lược cốt lõi trong bảng cân đối kế toán doanh nghiệp. Theo báo cáo mới nhất từ Nansen, sự dịch chuyển này đã tạo ra những chênh lệch định giá đáng kể giữa các công ty niêm yết, tùy thuộc vào chiến lược điều hành và cách thị trường nhìn nhận về mô hình kinh doanh của họ.
Năm công ty hàng đầu bao gồm Strategy (tên mới của MicroStrategy), MARA (trước đây là Marathon Digital), Twenty One Capital, Riot Platforms và Metaplanet đang nắm giữ tổng cộng hơn 700.000 BTC. Hiệu suất cổ phiếu của các doanh nghiệp này ngày càng phản ánh rõ mức độ biến động của Bitcoin, tách biệt hoàn toàn với các chỉ số doanh thu truyền thống của tài chính truyền thống.
Nhà phân tích Nicolai Søndergaard của Nansen cho biết cổ phiếu Strategy đang giao dịch với mức trả thêm lên đến 68% so với giá trị tài sản ròng bằng Bitcoin mà công ty đang nắm giữ. Điều này phản ánh niềm tin mạnh mẽ của nhà đầu tư vào chiến lược tích lũy đòn bẩy mà công ty theo đuổi. Ngược lại, Twenty One Capital được hậu thuẫn bởi mô hình SPAC lại đang giao dịch với mức discount lên đến 91% so với giá trị tài sản ròng, mặc dù sở hữu 4,4 tỷ USD Bitcoin.
Mô hình tích cực vs thụ động tạo ra khoảng cách định giá
Theo Søndergaard, mức trả thêm xuất hiện khi Bitcoin đóng vai trò như tài sản tăng trưởng, được hỗ trợ bởi chiến lược rõ ràng hoặc sử dụng đòn bẩy. Ngược lại, mức giảm giá xuất hiện ở các mô hình lưu trữ Bitcoin thụ động, quản trị không rõ ràng hoặc thiếu câu chuyện dẫn dắt thuyết phục.
Metaplanet do lợi thế vị trí tại Nhật Bản được giao dịch ở mức trả thêm gấp 3,5 lần so với giá trị BTC sở hữu. Cổ phiếu Riot Platforms có giá gấp đôi giá trị tài sản ròng Bitcoin, một phần nhờ hạ tầng khai thác được đa dạng hóa. Trong khi đó, MARA hiện giao dịch gần như ngang bằng với giá trị tài sản ròng BTC mà công ty nắm giữ.
Báo cáo “Bảng cân đối Bitcoin: Từ tài sản ngoài lề đến tài sản chiến lược” của Nansen ghi nhận rằng nhà đầu tư ngày càng ưa chuộng các hình thức tiếp cận Bitcoin thông qua kênh off-chain có quy định. Hơn 75% cổ phần trong các quỹ ETF Bitcoin giao ngay hiện được nắm giữ qua nền tảng môi giới, cho thấy sự chuyển dịch từ đầu tư trực tiếp sang các công cụ tài chính truyền thống.
Cổ phiếu các công ty như Strategy cũng đóng vai trò như tài sản beta cao, thu hút lượng vốn bán lẻ kỷ lục. Đáng chú ý, tập đoàn quản lý tài sản Vanguard hiện nắm giữ tới 9 tỷ USD cổ phần tại Strategy, thể hiện sự chấp nhận từ các nhà đầu tư tổ chức lớn.
Nghiên cứu cho rằng sự dịch chuyển này tăng tốc mạnh từ sau năm 2023, dưới tác động của chuẩn kế toán giá trị hợp lý mới từ FASB và việc Mỹ phê duyệt các ETF Bitcoin giao ngay. Nansen nhận định mức trả thêm tương quan chặt với tính nhất quán trong chiến lược, khi Strategy tích hợp Bitcoin vào bản sắc doanh nghiệp, trong khi các đơn vị lưu trữ thụ động phải chịu mức chiết khấu đáng kể.
Vai trò của Bitcoin giờ đây đã vượt xa chức năng phòng ngừa rủi ro truyền thống, trở thành yếu tố định hình lại cách định giá doanh nghiệp trong cái mà Nansen gọi là “kỷ nguyên hậu-tiền pháp định”.
